Долго- и среднесрочные инвестиции: фундаментал, макро, конъюнктура

[MuchoObrigado]

сторонником возврата к среднему, который ожидает, что за срок обращения той же ОФЗ 52005 должен случиться multiples expansion в акциях. Потому что семилетка 2015-2021, например — это 15,32% годовых реальной доходности, и половина этого результата получена за счет роста P/E всего примерно в 1,5 раза!

Согласен на все 100%!

Увы, личный опыт ставки на ожидание возврата к среднему на _американском_ рынке в 2024 принес лично мне огромный убыток по портфелю, что, конечно, видимо как урок, который надо выучить - не "ожидать возврата к среднему", т.к. даже продолжение "очень дорогого по мультипликаторам рынка" принесло бы положительную доходность, а вот переход от "исторически очень дорогого рынка" к "беспрецедентно по историческим меркам дорогому рынку" привел к, увы, потерям.

С другой стороны, если все же "не шортить", то, неважно, очень дешевый рынок ли, просто дешевый, или обычный - должен дать при регулярных докупках хорошую доходность. И тут, как раз, ошибиться невозможно - при очень высоких доходностях по облигациям и очень низких мультипликаторах по акциям - как показывает пример тех же 80-х в США - оба инструмента принесут отличную доходность. Главное, не встрять в какие-то отдельные особенные активы, которые капитал потеряют - а-ля junk bonds или savings and loans deposits в США в 80-е.

Какие активы будут подобными в России 2025-2030? Навскидку вижу риски в ВДО и ряде неадекватно рейтингованных крупных компани (типа Система, Мвидео, МТС, Сегежа), но их все там щас видят, ничего нового. Вижу риск новых налогов...по всему, где государство увидит существенные прибыли, но после кейсов Газпрома, Транснефти, доп. налогов на сверхприбыли, курсовых пошлин на экспортеров - их тут опять же все, имеющие глаза, видят.

Банковский сектор может получить новую порцию регулирования, которая поможет снизить инфляцию за счет прибыли банковского же сектора, но P/E <4 почти у всех банков как бы намекает, что риск вполне "в цене".

Ожидаю больших позитивных сюрпризов для миноритариев в электросетях и в облгазах (на самом деле, реформа Газпрома назрела, и скорее всего в 2025 будет запущена), что при запуске же серьезного роста тарифов на эти две коммунальные услуги (шутка ли, газ и электроэнергия для розничных потребителей в России стоят неадекватно дешево, как "национальная скрепа" какая!), в рамках перехода к "адресным льготам" думаю тарифы будут повышены для всех, а кому надо потом выдадут адресные льготы или субсидии.

Какие еще риски, из тех что пока кажется мало кто видит, кто-то напишет?

 

[kioratsu]

Вижу риск новых налогов...по всему, где государство увидит существенные прибыли, но после кейсов Газпрома, Транснефти, доп. налогов на сверхприбыли, курсовых пошлин на экспортеров - их тут опять же все, имеющие глаза, видят.

Тут еще предстоит понять эффект от состоявшегося повышения. Мне кажется, главный game-changer на ближайшие годы — это то, что CAPEX отныне выступает щитом от налога на прибыль. Напрашивается underweight зрелых дивидендных фишек (идея перекликается с ОФЗ 52005 против 26238: ближайшие выплаты нас интересуют меньше, чем жирное тело в конце ).

 

[kioratsu]

"A long, interesting trip to nowhere" (John P. Hussman). Именно это произошло с российскими акциями за последние 12 месяцев, с момента локального хая на 3486 пунктах по IMOEX.

Индекс с дивидендами (MCFTR) за это время показал -11,72%, а во втором эшелоне (MESMTR) — полный нокаут, -29,39%. По собственному портфелю имею результат чуть ниже нуля (-0,58%).

Безупречна на годовом окне только безрисковая ставка (RFTR-RUB: +17,57%). Широкая корзина бондов (RUABITR) в плюсе, но потрепана процентным риском: +9,07%. Интересно, что даже серебро не поддержало бы портфель (XAGRUB: -4,52% из-за укрепления рубля), не будь оно распродано в 2024Q4.

Посмотрим, кто сколько дальше выдержит в этой гонке на выживание (где помереть можно только от скуки), но первый круг сделан.

P.S. Состав портфеля год назад: ARSA64 (67.99%), XAG (19.65%), ARSAEQ (11.05%), ARSA (1.24%), cash (0.05%), VTBR (0.02%)
И сейчас: ENPG (55.15%), ARSA64 (21.72%), ARSA (16.61%), XAG (6.38%), VTBR (0.12%), cash (0.02%)

 

[itac]

@kioratsu,
Тут не совсем понятно что в втб вы закрывали на объявленных дивах.
Ваш преданный поклонник

 

[kioratsu]

Тут не совсем понятно что в втб вы закрывали на объявленных дивах.

Сюрприз от Костина приехал слишком быстро, чтобы я успел набрать VTBR хотя бы на 10% портфеля. Соответственно, и выхлоп для портфеля — на уровне дневной волатильности, хотя бумага в моменте давала +20%.

 

[kioratsu]

Итоги-2025 хотелось оформить в виде апдейта к итогам-2024 — настолько мало все изменилось — но так уж и быть, поищем отличия.

Посленалоговый результат составил +20,09% (2024: +7,87%, 2023: +183,06%) при средней экспозиции на акции 96,1% (2024: 79,1%, 2023: 92,1%).

Нервный боковик в акциях со всепроникающей волатильностью (через несколько лет никто и не объяснит, что же вызвало столько эмоций) своим менее заметным фоном имел расслоение рынка. Если в прошлом году всех штормило почти одинаково, то сейчас, когда состоялось ожидавшееся еще три года назад "лето плохих отчетов", обозначились лидеры и проигравшие. Бывшие "дивидендные аристократы" с нормой выплат на пределе возможностей (сюрпризы в такой ситуации могли быть только негативными), вдобавок раскрученные блогерами-популяризаторами "пассивного дохода", наглядно напомнили: преимущество любого фактора исчерпаемо! В то же время бездивидендные бумаги вдали от цикличных отраслей держались достойно. Энергетики (ENPG, ELFV и теперь еще FEES) согревали портфель всю дорогу.

Уходящий год был также отмечен рядом "прерванных взлетов" (VTBR и XAG), когда начатый набор позиции в инструменте приходилось откатывать и идти с вырученными деньгами в более дешевые и фундаментально более здравые идеи. Впрочем, пару процентов к альфе это добавило. Преимущество над индексом (даже двумя индексами) сохраняется пятый год подряд, пора бы уже знать меру.

Текущий состав: ENPG (74.89%), ARSA (15.05%), FEES (5.03%), ELFV (4.41%), cash (0.01%), XAG (0.61%). Тот момент, когда по составу портфеля можно понять, каких крайностей он достиг (это крайность контрцикличности) и куда двинется дальше. ENPG отныне становится донором. Основной неясностью остается срок и траектория ротации из энергетиков в цикличные бумаги. Само собой, никаких бондов: планка для risk-off поднимается до 5500 пунктов IMOEX (а к тому моменту скорее всего будет еще выше ).

Портфель уходит на каникулы, но эмитенты продолжают работать. Всех с наступающим!

P.S. И я совсем не против, если нас ждет очередной "год вкладчика": терапевтический эффект таких боковиков трудно переоценить.

 

[iamvs]

Преимущество над индексом (даже двумя индексами) сохраняется пятый год подряд, пора бы уже знать меру.

Это последствия накопленного опыта. Опыт приходит с годами, как ревматизм, и от него также трудно избавиться.

 

[iamvs]

Кстати, интересно, почему?

главное - помнить, что акции как класс активов - это занятие на 10 лет минимум

 

[itac]

Преимущество над индексом (даже двумя индексами) сохраняется пятый год подряд, пора бы уже знать меру.

Ну вот теперь понятен ваш критерий эффективности.
Если индекс в боковике то и портфель в боковике считается нормой. Только при этом портфель не зарабатывает. Разве что на ребалансировке когда подрезаются вершки актива слишком нарушившего свою пропорцию, и наоборот подбираются корешки слишком просевшего актива.

Поэтому когда наконец то случится "давка на входе" может так оказаться что кратный рост в акциях проиграет нарезке средней вменяемости в бондах. Ирония тут может состоять в том что повторится ситуация с богоподобным долларом, когда простейший вклад в сбере за 10 лет обскакал валютные сбережения многократно. При этом акции конечно же иметь нужно - чтобы не сильно жалеть что не поучаствовал в "давке на ходе", и не сильно расстраиваться если боковик продолжится.

По поводу когда случится "давка на входе" могу сказать только одно, тогда когда в известном мероприятии ситуация на земле будет устраивать Россию, а это как минимум, по моему разумению, вся левобережная территория. А это не неделя, и не месяц, но уже и не годы, учитывая что давление постоянно усиливается, а утерянные ресурсы той стороны невосполнимы.

 

[kioratsu]

Начинаем пресс-конференцию по итогам публикации отчетности.

Ну вот теперь понятен ваш критерий эффективности.
Если индекс в боковике то и портфель в боковике считается нормой. Только при этом портфель не зарабатывает. Разве что на ребалансировке когда подрезаются вершки актива слишком нарушившего свою пропорцию, и наоборот подбираются корешки слишком просевшего актива.

Я бы сказал, альфа в прошедшем году — это в большей мере заслуга picking'а (удалось не вляпаться в стареющих аристократов типа LKOH) и в меньшей — раскорреляций. Учитывая, что происходило со вторым эшелоном, альфа на удивление неплохая (+16,66% сверх MCFTR), потому что 10 лет назад при похожем сетапе ее не было (-7,94%).

Ну а в сравнении с бондами в лице RUABITR у портфеля нулевое преимущество с 12.01.2024. Почти два потерянных года, если не жалеть себя как налогоплательщика (бенчмарки — брутто, а результат портфеля — посленалоговый).

По поводу когда случится "давка на входе" могу сказать только одно, тогда когда в известном мероприятии ситуация на земле будет устраивать Россию, а это как минимум, по моему разумению, вся левобережная территория.

Условный рефлекс, который должен был эту давку вызвать, сейчас явно расстроен серией фальстартов. Так что неизвестно, как долго будут раскачиваться. Возможно, будут цепляться за фиксированную доходность до последнего, как в конце 2010-х, пока преимущество акций не станет очевидным, а затем снова прибегут и обожгутся.

 

[kioratsu]

Кстати, интересно, почему?

Акции — это как очень длинные бонды (для них можно даже посчитать суррогат дюрации), плюс десятилетний отрезок приблизительно достаточен для выветривания рыночного sentiment'а и "синдрома левой части графика" (John P. Hussman исследовал историю S&P 500, там для угасания автокорреляций требовалось 12 лет). То есть это тот срок, когда можно с уверенностью говорить, что деньги нам зарабатывали эмитенты, а не спекулянты.

 

[iamvs]

То есть это тот срок, когда можно с уверенностью говорить, что деньги нам зарабатывали эмитенты, а не спекулянты.

Теперь понятно, откуда пошло это широко распространенное утверждение . Моя гипотеза прямо противоположная. Сам придумал.

 

[itac]

Возможно, будут цепляться за фиксированную доходность до последнего, как в конце 2010-х, пока преимущество акций не станет очевидным, а затем снова прибегут и обожгутся.

Поэтому я и говорю, акции иметь надо, чтобы потом не догонять уезжающий поезд.

Во всяком случае пока имеем боковик очень удобно реинвестировать доходы из безриска в риск. Т.е. полученные купоны не проедать, а приобретать на них акции.

 

[iamvs]

Идея фиксануть года этак до 41-го текущую ставку смотрю овладевает массами

Если вспоминать тот форум, то задал там в прошлом году такой вот вопрос, но ничего внятного в ответ не получил. Может быть тут кто подскажет

Имеется ряд. Чем бы этаким заполнить пропуски?
Посмотреть вложение 7900

Эта задача решается предельно просто. На всю сумму покупаете одну ОФЗ, которая подходит и больше нравится. Далее купоны делите на 6 частей и держите их на вкладах и текущих счетах. И будет вам ежемесячный доход.