Долго- и среднесрочные инвестиции: фундаментал, макро, конъюнктура

[MuchoObrigado]

сторонником возврата к среднему, который ожидает, что за срок обращения той же ОФЗ 52005 должен случиться multiples expansion в акциях. Потому что семилетка 2015-2021, например — это 15,32% годовых реальной доходности, и половина этого результата получена за счет роста P/E всего примерно в 1,5 раза!

Согласен на все 100%!

Увы, личный опыт ставки на ожидание возврата к среднему на _американском_ рынке в 2024 принес лично мне огромный убыток по портфелю, что, конечно, видимо как урок, который надо выучить - не "ожидать возврата к среднему", т.к. даже продолжение "очень дорогого по мультипликаторам рынка" принесло бы положительную доходность, а вот переход от "исторически очень дорогого рынка" к "беспрецедентно по историческим меркам дорогому рынку" привел к, увы, потерям.

С другой стороны, если все же "не шортить", то, неважно, очень дешевый рынок ли, просто дешевый, или обычный - должен дать при регулярных докупках хорошую доходность. И тут, как раз, ошибиться невозможно - при очень высоких доходностях по облигациям и очень низких мультипликаторах по акциям - как показывает пример тех же 80-х в США - оба инструмента принесут отличную доходность. Главное, не встрять в какие-то отдельные особенные активы, которые капитал потеряют - а-ля junk bonds или savings and loans deposits в США в 80-е.

Какие активы будут подобными в России 2025-2030? Навскидку вижу риски в ВДО и ряде неадекватно рейтингованных крупных компани (типа Система, Мвидео, МТС, Сегежа), но их все там щас видят, ничего нового. Вижу риск новых налогов...по всему, где государство увидит существенные прибыли, но после кейсов Газпрома, Транснефти, доп. налогов на сверхприбыли, курсовых пошлин на экспортеров - их тут опять же все, имеющие глаза, видят.

Банковский сектор может получить новую порцию регулирования, которая поможет снизить инфляцию за счет прибыли банковского же сектора, но P/E <4 почти у всех банков как бы намекает, что риск вполне "в цене".

Ожидаю больших позитивных сюрпризов для миноритариев в электросетях и в облгазах (на самом деле, реформа Газпрома назрела, и скорее всего в 2025 будет запущена), что при запуске же серьезного роста тарифов на эти две коммунальные услуги (шутка ли, газ и электроэнергия для розничных потребителей в России стоят неадекватно дешево, как "национальная скрепа" какая!), в рамках перехода к "адресным льготам" думаю тарифы будут повышены для всех, а кому надо потом выдадут адресные льготы или субсидии.

Какие еще риски, из тех что пока кажется мало кто видит, кто-то напишет?

 

[kioratsu]

Вижу риск новых налогов...по всему, где государство увидит существенные прибыли, но после кейсов Газпрома, Транснефти, доп. налогов на сверхприбыли, курсовых пошлин на экспортеров - их тут опять же все, имеющие глаза, видят.

Тут еще предстоит понять эффект от состоявшегося повышения. Мне кажется, главный game-changer на ближайшие годы — это то, что CAPEX отныне выступает щитом от налога на прибыль. Напрашивается underweight зрелых дивидендных фишек (идея перекликается с ОФЗ 52005 против 26238: ближайшие выплаты нас интересуют меньше, чем жирное тело в конце ).

 

[kioratsu]

"A long, interesting trip to nowhere" (David Hussman). Именно это произошло с российскими акциями за последние 12 месяцев, с момента локального хая на 3486 пунктах по IMOEX.

Индекс с дивидендами (MCFTR) за это время показал -11,72%, а во втором эшелоне (MESMTR) — полный нокаут, -29,39%. По собственному портфелю имею результат чуть ниже нуля (-0,58%).

Безупречна на годовом окне только безрисковая ставка (RFTR-RUB: +17,57%). Широкая корзина бондов (RUABITR) в плюсе, но потрепана процентным риском: +9,07%. Интересно, что даже серебро не поддержало бы портфель (XAGRUB: -4,52% из-за укрепления рубля), не будь оно распродано в 2024Q4.

Посмотрим, кто сколько дальше выдержит в этой гонке на выживание (где помереть можно только от скуки), но первый круг сделан.

P.S. Состав портфеля год назад: ARSA64 (67.99%), XAG (19.65%), ARSAEQ (11.05%), ARSA (1.24%), cash (0.05%), VTBR (0.02%)
И сейчас: ENPG (55.15%), ARSA64 (21.72%), ARSA (16.61%), XAG (6.38%), VTBR (0.12%), cash (0.02%)

 

[itac]

@kioratsu,
Тут не совсем понятно что в втб вы закрывали на объявленных дивах.
Ваш преданный поклонник

 

[kioratsu]

Тут не совсем понятно что в втб вы закрывали на объявленных дивах.

Сюрприз от Костина приехал слишком быстро, чтобы я успел набрать VTBR хотя бы на 10% портфеля. Соответственно, и выхлоп для портфеля — на уровне дневной волатильности, хотя бумага в моменте давала +20%.